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股市分析:伟明环保:意想不到的发财行业-垃圾发电

  提到垃圾,大家都可能嗤之以鼻。在没有了解该行业前,我也是这么认为的。但是自从接触该行业发现真的是暴利行业呀。和垃圾发生的两个故事让我记忆深刻。当初小厚还是在深圳某家著名私募当操盘手的时候,在某天的晨会上,投资经理开玩笑说,你们知道这个世界比毒品都暴利的行业是哪个吗?是垃圾。我们都很疑惑。第二个故事是本人是亲身经历过垃圾发电的行业,知道其中的暴利所在。

  我们知道,随着城市的发展,垃圾问题越来越突出。为什么上海率先提倡垃圾分类,那是因为垃圾问题已经开始影响城市的发展。我们假设一个人一天产生1公斤垃圾,14亿人,一天就是1400000000*1/1000=140万吨垃圾。当然,这是极端情况。深圳市一天产生2.4万吨垃圾,一个月不处理深圳就会被淹没。这是极大的需求,刚需。

  目前能从事垃圾发电的技术的公司不多。而且具有排他性,在一个区域投产后很难会有竞争者在进入。再者,垃圾发电厂投资成本高,回收期较慢,进入壁垒高。

  垃圾发电具有非常好的盈利模式。第一,垃圾处理收取当地政府的钱;第二,垃圾发电赚取电费收入;第三,专用设备可以抵免所得税;第四,增值税即征即退;第五,政府扶持,政府补助;第六,只要投产就有稳定的现金流,下游是电网和政府,大额欠款的情况较少,且受到舆论压力。

  垃圾发电厂的成本端其实比较便宜的。成本端最重要是电厂投资和特许经营权的折旧摊销,其次是检修等费用,再次是处理烟气废料的原料,最后是人工等。这些其实真正付现成本不多,而且价格稳定,上游不存在较大的优势。有一点不好的是,属于环保行业,相关的要求较高,一旦发生环保问题,可能会影响其经营状况。

  伟明环保是我比较看好的垃圾发电厂。虽然环保行业里面龙头是光大国际等。但是由于央企的背景下,大规模无节操的拿项目,可能会导致尾大不掉的情况。

  伟明环保,首先,营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行。期初,加快布局,初见成效餐厨垃圾处理可与公司固废处置产生协同提高整体效益,布局餐厨收运可保证处理来源。再次,设备供应商起家,很大程度降低固定资产折旧成本,很大程度降低生成成本。

  roe高于27%,100元的投入年产27多元,比较高。而这么高的roe源于销售净利率47%,资产周转率主要是总资产投入,所以比较低,权益乘数还不到一倍,说明财务杠杆还有空间。将近50%的净利率,100元收入产生47元净利润,毛利率60%多,期间费用率10%左右。赚取水平是非常高。这也验证了我以上的分析。

  公司收入水平逐年提高,2018年达到15亿元,2019年半年度就达到10亿元。相信全年达到20亿元没有问题。

  归母净利润也是逐年提高,2018年达到7亿元,2019年半年度就达到5亿元,全年达到9-10亿元没有问题

  公司相对估值逐年下降,两个部分组成, 一部分是逐年收益在上涨,另一方面是公司股价较为平稳。但是还是处于较高位置基本上在30倍pe左右。

  国内同行业其他公司主要有:中国光大国际有限公司、瀚蓝环境股份有限公司、上海环境集团股份有限公司、重庆三峰环境产业集团有限公司、中国天楹股份有限公司、深圳能源集团股份有限公司、绿色动力环保集团股份有限公司等。

  伟明环保估值低于平均水平,市值高于平均水平。说明同行业中公司的盈利水平高,但是市场对其盈利水平给予低估的评定。市值水平排在第二。

  深圳能源是煤电为主,暂不考虑。伟明环保4.88亿元净利润只用了9.67亿元,与同等水平的瀚蓝环境用了26.7亿元。而中国天楹和绿色动力盈利水平都不足伟明环保。如果我们仔细思考会发现,其实除了伟明环保是设备供应商和民企外,其他都不是。那么其他企业的成本控制能力就没有好。

  随着报告期内公司武义、瑞安二期等5项目正式投运,公司垃圾焚烧运营产能已达1.46万吨/日,带动公司上半年生活垃圾入库量同比+21.93%至241.57万吨;温州、瑞安餐厨项目顺利投运,带动公司处理餐厨垃圾和污泥量同比+140.76%至9.53万吨,已基本达到去年全年水平(10.52万吨)。

  截至2019年8月,公司2019年已新签7个垃圾焚烧项目,新增处理规模达6200吨/日,达到去年全年水平;同期,公司新签嘉善、瓯海等5个环卫项目,以及江山、嘉善、武义等3个餐厨处理项目,产业链横向+纵向扩张力度进一步加大,未来产业链一体化运营的规模优势有望进一步体现。

  从季度经营数据看,电量和垃圾入库量都逐步增加。去年年度上网电量12.97亿度,垃圾处理424万吨。本年一季度二季度同比增长20%左右。按照20%增长速度。收入15*1.2=18亿元。

  2021年净利润15*1.2^3*47%=12.18亿元。按照20倍pe,市值为243亿元。目前将近200亿元的市值,还是有点偏高估计。保守起见还是先等等。(作者:厚德信)返回搜狐,查看更多




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